：覆蓋建材行業(yè)
凌晨?jī)牲c(diǎn)，Gold**n Sachs 32樓。整層只剩三盞臺(tái)燈還亮著。空調(diào)出風(fēng)口的聲音像一只貓?jiān)诖蚝魢＃魩酌腠懸幌隆?br>Vivian的屏幕上是Hart Industries的季度報(bào)表，數(shù)字密密匝匝鋪了三個(gè)顯示器。她揉了一下眼睛，把咖啡杯端起來(lái)——空的，杯底只剩一圈褐色的漬，勺子上結(jié)了半干的奶皮。
存貨周轉(zhuǎn)率3.2次。她重新敲了一遍公式，確認(rèn)沒(méi)有輸錯(cuò)。同行平均5.8次。差了將近一倍。
她切到現(xiàn)金流量表，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三年為正，每年大概四千萬(wàn)到六千萬(wàn)之間。再切到資產(chǎn)負(fù)債表——現(xiàn)金及等價(jià)物從2021年的八千萬(wàn)降到了今年Q2的三千二百萬(wàn)。
錢去哪了？
Vivian不是第一次覆蓋建材行業(yè)，但這是她第一次覆蓋Hart Industries。以前她的組負(fù)責(zé)的是半導(dǎo)體和清潔能源，建材是上周重新分配的。主管說(shuō)建材組缺人手，她沒(méi)多問(wèn)就接了。
她把三張報(bào)表的數(shù)據(jù)拉進(jìn)Excel模型，跑了一遍DCF。模型給的估值是每股52美元。HTIN昨天的收盤價(jià)是83美元。
她以為是參數(shù)的問(wèn)題。折現(xiàn)率調(diào)高了0.5%，又跑一遍——54美元。她把增長(zhǎng)假設(shè)從8%降到6%，再跑——51美元。三遍下來(lái)，數(shù)字怎么都對(duì)不上。她把三個(gè)估值并排放在屏幕上——52、54、51——三個(gè)數(shù)字像三扇門，打開(kāi)都是同一個(gè)房間：空的。
不是模型的問(wèn)題。是報(bào)表的問(wèn)題。
Vivian靠在椅背上，盯著屏幕上HTIN的ticker。H-A-R-T。四個(gè)字母，她姓了二十八年的姓。
她拿起手機(jī)，翻到通訊錄里"Dad"那一欄。頭像是一張五年前的合影，Douglas穿著深藍(lán)色毛衣，她穿著黑色大衣，兩個(gè)人站在中央公園的長(zhǎng)椅旁邊，都沒(méi)看鏡頭。
手指懸在撥號(hào)鍵上方，停了三秒。她把手機(jī)扣在桌上。
走廊另一頭有人在打印東西，激光打印機(jī)的嗡嗡聲隔了半層樓都能聽(tīng)到。Jenny Park的工位在Vivian斜對(duì)面，人也走了，桌上留著一包沒(méi)吃完的杏仁和一張便利貼——"周五團(tuán)建別忘了"。Vivian掃了一眼，繼續(xù)盯屏幕。
存貨。現(xiàn)金。營(yíng)收。三個(gè)數(shù)字像三角形的三個(gè)頂點(diǎn)，看起來(lái)各在各的位置，但連起來(lái)，面積是負(fù)的。
出了Gold**n的大樓，凌晨?jī)牲c(diǎn)半，曼哈頓下城區(qū)的街上只有幾輛黃的和巡游的U*er。Vivian裹緊大衣往北走，沒(méi)有叫車。她需要冷風(fēng)把腦子里的數(shù)字吹干凈。風(fēng)從哈德遜河那邊過(guò)來(lái)，帶著河水的腥味，像一只濕漉漉的手貼在臉上。
走過(guò)Park Avenue的時(shí)候她停下了。42街和Park的交叉口，Douglas的公寓在路口東北角那棟樓的18層。她抬頭看——燈亮著。凌晨?jī)牲c(diǎn)半，燈亮著。
Douglas一向十一點(diǎn)睡。這是她從小就知道的事。他有一個(gè)規(guī)矩，晚上十一點(diǎn)手機(jī)關(guān)機(jī)，早上六點(diǎn)再開(kāi)，雷打不動(dòng)。"華爾街的人睡不夠就是給別人送錢。"他原話這么說(shuō)的。
她站在街對(duì)面看了幾秒，轉(zhuǎn)身繼續(xù)走。沒(méi)有按門鈴。如果她按了門鈴，Douglas會(huì)開(kāi)門，會(huì)問(wèn)她怎么這么晚還在外面，會(huì)給她倒一杯威士忌——他永遠(yuǎn)在半夜喝威士忌——然后兩個(gè)人坐在客廳里，聊一些和數(shù)字無(wú)關(guān)的事情。天氣，工作，最近看了什么書。什么都不聊也行。但是今晚不行。今晚她腦子里裝著存貨周轉(zhuǎn)率和1.2億的巴拿馬倉(cāng)庫(kù)，她沒(méi)辦法坐在父親對(duì)面假裝什么都沒(méi)看到。
回到西村的公寓，Vivian沒(méi)開(kāi)大燈，只開(kāi)了書桌上的臺(tái)燈。她打開(kāi)*loom*erg終端，輸入HTIN，調(diào)出過(guò)去五年的存貨數(shù)據(jù)。
2017年：6800萬(wàn)
2018年：7100萬(wàn)
2019年：2.04億
存貨在2019年翻了三倍。
Vivian的手指停在鍵盤上。2019年。母親去世那年。
她盯著那個(gè)數(shù)字